엘앤에프 주가 전망 및 23년도 1분기 분석(목표 주가)

대한민국 코스닥 시장에 상장된 엘앤에프의 재무, 차트, 수급을 분석한 후 공시사항을 점검하고 이를 바탕으로 향후 주가 전망 및 목표 주가에 대해 알아보겠습니다. 세밀한 분석을 위해 다른 짜깁기 글에 비해 글과 숫자가 많지만, 읽는 것만으로도 여러분의 시간과 돈을 아낄 수 있습니다. 반드시 종목 매수 전 LIKEBEE를 검색 또는 즐겨찾기 등록해 분석자료를 확인해 주세요.

1. 종목 분석

1) 종목명 : 엘앤에프

2) 관련 테마 : 2차 전지, 전기차

3) 액면가 : 500원

4) 시가총액 : 6조 6,129억 원

5) 유통주식수 : 23,257,087 (64.7%)

6) 대주주 지분율 : 23.9% (새로닉스 외 14인)

7) 외국인 지분율 : 22.1% 

 

기업 개요

 엘앤에프는 2000년 설립돼 2003년 코스닥 시장에 상장한 2차 전지 양극재 기업으로 2차전지 양극화물질과 그에 관련된 소재 제조 및 판매를 주요 사업으로 하고 있습니다. 대구 달서구와 경북 칠곡군 등에서 생산시설을 운영 중이며 매출의 96%가 수출을 통해 발생하고 있습니다. 엘앤에프의 주요 고객으로는 글로벌 전기차 기업인 테슬라이며 에너지 밀도가 높아 주행거리를 높일 수 있는 하이니켈 양극재를 주요 제품으로 판매하고 있습니다. 엘앤에프의 자세한 분석은 아래 내용을 참고해 주시기 바랍니다.

 

재무 분석 ( A 등급 )

○ 엘앤에프 재무 종합평가

 

"세계 1위 테슬라와 함께 성장"

 

전기차의 최대약점인 짧은 주행거리를 극복하기 위한 대안으로 나온 것이 하이니켈 양극재입니다. 니켈의 함량이 높으면 높을수록 에너지 밀도가 높아지는 경향이 있는데 밀도가 높다는 건 에너지를 저장할 수 있는 절대적인 양이 크다는 것이고 주행거리가 증가한다는 의미입니다. 이런 하이니켈 양극재를 생산할 수 있는 높은 기술력을 가진 양극재 기업 중 하나가 엘앤에프이며 세계 1위 테슬라를 최대 거래처로 확보하고 있습니다.

 

양극재는 2차 전지 소재 중 성능을 결정하는 핵심 소재이기 때문에 2차전지 전체 가격 중 50~60% 가까이 차지하는 고부가가치의 소재입니다. 아래 그래프에서 보실 수 있듯이 양극재 시장은 타 소재 대비 압도적으로 빠르게 성장하고 있으며 연구 또한 가장 활발하게 진행되고 있습니다. 음극의 전위를 낮추는 것은 현재 기술적 한계가 있기 때문에 양극의 전위를 높이는 방향으로 연구가 활발하게 되고 있는 상황입니다.

 

배터리 소재 시장 성장 규모

엘앤에프의 22년 실적을 보면 점차 양극재 시장 규모의 성장과 함께 영업이익도 증가함을 알 수 있습니다. 22년 1분기 영업이익 530억, 2분기 영업이익 613억, 3분기 영업이익 987억으로 매분기 고성장을 이어나가고 있습니다. 2,3분기 임직원 인센티브 지급에 따른 대규모 일회성 비용이 연속적으로 발생했음에도 불구하고 수출이 많은 엘앤에프 특성상 높은 원/달러 환율의 수혜를 입었고 2분기 조기 가동한 2 공장이 증익에 도움을 주며 양호한 성장세를 이어나갈 수 있었습니다.

 

양극재는 여전히 공급이 수요를 따라가지 못해 공급자 우위의 시장이 형성되고 있기 때문에 높은 ASP를 안정적으로 유지하고 있고 수요가 매우 높아 증설이 곧 실적으로 연결되는 우호적인 상황이 이어지고 있습니다. 

 

그런데 테슬라에 의존하는 비중이 매우 높은 앨엔에프이다 보니 테슬라의 북미시장 점유율 하락에 따른 실적불확실성이 매우 높다는 주장도 있습니다. 테슬라의 북미시장 점유율은 현재 60% 수준에서 점차 하락할 것이 분명합니다. 하지만 현재 전기차 시장 침투율이 불과 7~9%에 불과한 상황에서 전기차 시장자체가 급속도로 커지며 전체 파이가 증가함에 따라 자연스럽게 테슬라의 압도적인 점유율이 하락하는 것임을 이해할 수 있어야 합니다. 즉, 테슬라의 절대적인 판매량이 감소하는 것이 아니라는 의미입니다.

 

또한 앨엔에프가 보유한 양극재 제조 기술 유출을 우려한 산업부에서 레드우드와의 합작회사 설립 신청을 불허한 건에서는 지분 확보와 핵심 인사 배치 등의 안을 마련하여 산업부에 재신청할 에정이며 우려가 불식되는 순간 불확실성은 새로운 모멘텀으로 작용할 것으로 예상됩니다. 현재 24만 톤의 케파를 보유한 앨엔에프는 10만 톤의 생산능력이 추가되어 무려 34만 톤의 케파를 확보하게 되는 것이며 현지 생산에 따른 비용감소로 수익성은 더욱 극대화될 것이기 때문입니다.

 

세계 1위 테슬라와 함께 고성장을 이어나갈 것으로 전망되는 만큼 앨엔에프의 재무 부문 종합등급은 A등급으로 평가하겠습니다.

 

차트 분석 ( B 등급 )

1) 주가 분석

  - '20년 3월 코로나 팬데믹 선언 ▼ 주가 12,500원까지 하락

  - 미 연준 무제한 양적완화 선언, 글로벌 지수 폭등 ▲ 주가 40,000원대 상승

  - 전기차 시장 개화, EV향 매출 증가 시작 ▲ 주가 100,000원대 상승

  - 테슬라향 매출 급증, 2022년 영업이익 650% 상승 ▲ 주가 280,000원대 상승

  - 산업부 북미 합작사 승인 거절 ▼ 주가 180,000원대 하락

 

2) 거래량 분석

- 긴축으로 인한 시장 유동성 감소에도 불구하고 양호한 거래량 발생 중

 

3) 엘앤에프 차트 종합평가

 

"불안해 보이지만 불안하지 않다."

 

엘앤에프의 현재 주가흐름을 대충 보면 위태로워 보이지만 중요한 지지선과 박스권은 전혀 이탈하지 않았으며 추세가 하방으로 바뀌었다고 볼 만한 근거도 없습니다. 북미시장 진출이 대한민국 정부에 의해 거절되며 투심이 악화된 측면이 있지만 핵심 첨단기술 보호 가이드라인을 제시하여 재 신청한다면 승인날 가능성이 높다고 판단됩니다.

 

2022년 엘앤에프의 예상 영업이익은 2,900억 수준입니다. 해당 실적을 기준으로 한다면 현재 주가 PER는 26배에 불과하고 2023년 예상 영업이익 4,000억 ~ 4,500억을 기준으로 한다면 PER는 20배까지 하락하게 됩니다. 현재 시장의 유동성이 말라붙어 고 PER 종목에 대한 부담이 있다는 상황을 감안하더라도 타 PEER (에코프로비엠, 포스코케미컬)들의 밸류에 한참 부족합니다. 현재 앨엔에프의 주가는 밸류부담이 크지 않다는 겁니다. 

 

물론, 170,000원과 200,000원 박스권을 돌파하기 위해서는 추가 모멘텀이 필요해 보이기는 합니다. 기대할 수 있는 모멘텀으로는 엘앤에프의 북미시장 진출 허가, 테슬라를 제외한 글로벌 완성차 매출처 확보 등이 있을 수 있습니다. 

 

다만 실적 및 성장 기대감과는 별개로 고점과 저점이 낮아지는 주가 흐름이 불안하다고 생각하시는 분은 주가가 장기이평선 224일선을 재돌파 하며 안착하는지까지 확인하시면 될 것 같습니다. 엘앤에프의 차트 부문 종합등급은 B등급으로 평가하겠습니다.

 

수급 분석 ( C 등급 )

 

 

1) 6개월 누적 수급

- 개인 694억 매도, 외국인 40억 매수, 기관 633억 매수

 

2) 공매도 누적 수급

- 누적 공매도 금액은 7,500억 원으로 추산되며 이는 엘앤에프 시총 6.6조 대비 약 12%에 해당

 

3) 엘앤에프 수급 종합평가

 

"모멘텀을 기다리며..."

 

 누적 수급 차트를 보시면 시장참여자들의 일관된 수급 없이 관망하는 추세가 이어지고 있습니다. 시장참여자들의 투심을 자극할만한 추가 모멘텀이 있기 전까지는 수급상 큰 변화는 없을 것으로 예상합니다. 

 

실적 대비 밸류 부담이 높지 않음에도 불구하고 누적 공매도 수급은 10%를 넘기며 주가에 큰 부담이 되고 있습니다. 엘앤에프의 양극재는 35 USD/kg라는 높은 ASP를 유지하고 있고 케파는 증가하고 있어 성장이 담보되어 있다고 봐도 과언이 아닌데 공매도의 공격적인 포지션은 조금 의아합니다. 공매도 수급은 조금 더 지켜볼 필요가 있어 보입니다.

 

엘앤에프의 수급 부문 종합등급은 C등급으로 평가하겠습니다.

 

2. 중요 공시 ( 0 건) 및 배당 규모

1) 투자 전 반드시 확인해야 될 공시사항은 없습니다.

2) 배당 규모(예상) : 없음

 

3. 주가 전망

종목의 강점과 약점을 바탕으로 엘앤에프의 주가를 전망해 보겠습니다. 투자의 책임은 오로지 본인에게 있으므로 잘 판단하셔서 투자하시길 바랍니다.

 

Strong Point

1) 높은 ASP + 케파 증가 = 담보된 성장

2) 타 PEER 대비 밸류 부담이 적은 주가

3) 북미진출 무산으로 인한 불확실성이 모멘텀으로 전환될 가능성

 

Weak Point

1) 유럽시장 중심으로 전기차 수요 둔화 및 유지비용 논란 심화

2) 북미진출에 대한 불확실성

3) 미국 인플레이션 감축 법안으로 인해 현지 공장은 필수

4) 줄어들 기미가 보이지 않는 공매도 수급

4. 목표가

재무, 차트, 수급 분석과 주가 전망에 대한 강점과 약점을 분석한 결과를 토대로 목표가를 산출하기 때문에 실제로 목표가에 도달할 가능성이 높습니다. 허황된 목표가는 제시하지 않습니다.

 

엘앤에프 1차 목표가 : 230,000원

 

엘앤에프 2차 목표가 : 270,000원

 

현재 양극재 수요와 ASP를 반영한다면 엘앤에프의 23년 예상 영업이익은 최소 4,500억에서 최대 6,000억을 기록할 수 있을 것으로 예상합니다. 이는 22년 영업이익 3,000억에서 50% ~ 100% 성장한 어마어마한 수치입니다. 하지만 시장의 유동성이 충분하지 않고 투심이 좋지 않아 23년 예상 영업이익 기준 매우 보수적인 PER 25배를 적용하여 목표주가를 설정하였습니다.

 

제 분석 내용은 참고만 해주시길 바라며 투자의 결과는 오로지 투자한 본인의 책임입니다. 즐겁고 성공하는 투자가 되시길 바랍니다.

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