엔켐 주가 전망 및 2분기 분석(목표 주가)

 대한민국 코스닥 시장에 상장된 엔켐의 재무, 차트, 수급을 분석한 후 공시사항을 점검하고 이를 바탕으로 향후 주가 전망 및 목표 주가에 대해 알아보겠습니다. 세밀한 분석을 위해 다른 짜깁기 글에 비해 글과 숫자가  많지만, 읽는 것만으로도 여러분의 시간과 돈을 아낄 수 있으니 종목 매수 전  LIKEBEE를 검색 또는 즐겨찾기 등록해 분석자료를 확인해주세요.

1. 종목 분석

1) 종목명 : 엔켐

2) 관련 테마 : 2차전지, 전해액

3) 액면가 : 500원

4) 시가총액 : 1조 692억 원

5) 유통주식수 : 6,833,753(44.6%)

6) 대주주 지분율 : 28.8% (브라만피에스 투자조합)

7) 외국인 지분율 : 2.49% 

 

기업 개요 

 엔켐은 EV용 이차전지 전해액을 제조하는 이차전지 전해액 전문 제조 기업입니다. 2012년에 설립되어 세계 최초로 2세대 EV용 전해액을 사업화하는데 성공하였으며, 국내를 비롯해 북미, 유럽, 중국 등 주요 국가에 글로벌 공급망을 구축하고 있습니다. 매출의 100%가 자동차용 전해액인 XEV에서 발생하고 있으며, 전기차 시장의 개화에 발 맞추어 공격적인 증설 계획을 수립하고 있는 상황입니다. 하지만 전해액 사업의 전망이 긍정적인 요소만 있는 것은 아닙니다. 자세한 분석은 아래 내용을 참고해 주시기 바랍니다.

재무 분석 ( D 등급 )

1) Positive(긍정) - 매출액 증가, 현금 증가

  - 매출 2,143억(54.3% 증가)

  - 현금 815억(136.5% 증가)

 

2 ) Negative(부정) - 영업이익 감소, 부채 증가

  - 영업이익 -259.6억(적자전환)

  - 부채 1,908억(140.6% 증가)

3) 특이사항

  - 매출 성장에도 원가 부담이 급증하며 적자전환

4) 종합평가
 엔켐은 2021년 전기차 시장 개화로 인해 2차 전지 수요가 급증하며 50% 이상 매출성장에 성공했습니다만 원가 부담이 급증하며 영업이익은 적자전환을 기록했습니다. 전해액 생산의 주요 원재료인 리튬염(LiPF6)의 가격이 급등했는데, 주요 거래처인 2차 전지 메이커들(SK이노베이션, LG에너지솔루션)과의 거래에서 판가 인상이 신속히 되지 않아 부진한 실적을 기록할 수 밖에 없었습니다. 물론 하반기부터 증가한 원가 부담 비용을 판가로 서서히 전이시키고 있는 상황입니다.

22년 엔켐의 실적은 1분기 영업이익 -79억, 2분기 영업이익 -9억으로 적자를 벗어나지 못하고 있는 상황입니다. 매출은 분기별 1,000억대를 유지하며 2차 전지 시장 개화에 걸맞는 양호한 외형 성장을 보여주었지만 여전히 원가 급등으로 인한 수익성 훼손을 해결하지 못하고 있는 상황입니다. 이를 해결하기 위해 다수의 기업과 LiPF6 장기 공급계약을 체결하여 조달 채널을 다각화 하고 있으며 JV설립을 통해  LiPF6 생산 내재화를 추진중에 있습니다.

지금부터 가장 중요한 얘기를 말씀드리려 합니다. 2차전지 중 가장 중요한 핵심 소재는 양극재입니다. 그 외에 음극재, 분리막, 전해액 등은 후순위 핵심 소재라고 볼 수 있습니다. 문제는 2차전지 생산을 위한 대부분의 비용이 양극재에 투자되고 있어 마진율이 높지만, 타 후순위 핵심 소재들의 마진율은 굉장히 낮은 상황입니다.

 

이에 더해, 분리막과 전해액의 경우에는 수요 대비 공급이 충분해 더더욱 어려운 상황입니다. 선물시장에서 원자재 가격이 급등하며 원가 부담은 증가하고 있는데, 중국에서 저품질 전해액을 쏟아내고 있으며 일본에서는 고품질 전해액 시장을 높은 기술력으로 완전히 장악하고 있는 상황입니다. 중국과 양과 가격으로 경쟁을 할 수 도 없고 일본과 품질로 경쟁할 수도 없는 상황임에 따라 엔켐은 국내 이차전지 메이커들의 납품에 의존할 수 밖에 없는 상황입니다.

 

실제 엔켐의 현재 매출 비중은 SK이노베이션 64%, LG에너지솔루션 25%로 도합 매출의 90%가 국내 이차전지 메이커들에게서 발생하고 있고, 이마저도 원가 증가분을 판가로 빠르게 전이받고 있지 못한 상황입니다. 원가 증가분을 수요처가 아닌 공급처에서 부담하며 적자를 감내해야 한다는 것이 무엇을 의미하는지 이해하실 줄 알아야 합니다. 시장에 수요가 급격히 증가해 공급이 부족하거나 높은 기술 진입장벽으로 인해 신규 경쟁사의 진입이 어려운 산업의 경우 원가 부담을 빠르게 고객에게 전이시켜 본인들의 수익을 지키며, 더 나아가 오히려 수익을 증대시키는 수단으로 활용한다는 점을 기억하십시요.

 

 모두가 엔켐의 케파 증설속도와 외형 확대에만 집중하며 찬사를 보내고 있습니다만 저는 우려되는 상황이 있음을 분명히 말씀드립니다. 판가 전이 속도를 기준으로 엔켐의 시장 지위와 기술력을 가늠해 보았을때 전망이 긍정적이지 않으며, 시장에서 엔켐이 이탈한다고 하더라도 글로벌 전해액 공급에 전혀 문제가 없는 시장이 이미 형성되었다는 점을 경계하고 있습니다. 따라서 엔켐의 재무 부문 종합등급은 D등급으로 평가하겠습니다.

 

차트 분석 ( C 등급 )

1) 주가 분석

  -  42,000원에 상장 후 급등▲ 주가 136,000원 상승

  - 상장 후 실적부진, 고평가 논란 ▼ 주가 80,000원대 하락

  - 상장 직후 대규모 사채발행 및 가상화폐 매입 논란 ▼ 주가 44,000원대 하락

  - 공모가 부근 반등 성공 ▲ 주가 75,000원대 상승

 

2) 거래량 분석

   - 최근 다시 시장의 관심이 돌아오는 중

3) 특이사항

  - IPO 성공 → 대규모 사채 → 대규모 유증

 

4) 종합평가

 엔켐의 주가 차트를 보면 42,000원 공모가에서 엄청난 급등을 하며 주가는 136,000원까지 상승했습니다. 그 배경에는 2차전지 핵심 소재들에 대한 충분히 이해가 되지 않고 산업이나 시장상황에 대한 분석이 없는 상황에서 제 2의 에코프로비엠을 꿈꾸며 뇌동 매수하는 투자자들이 많았을 것이라고 예상합니다.

 

 문제는 성공적인 IPO를 통해 대규모 자금을 조달받은 직후에도 사채 발행과 유상증자를 연이어 발행하며 증시 역사에 손꼽히는 상장-사채-증자 빌드업을 보여주었습니다. 다행인건 신주 발행가액의 할인율이 크지 않았다는 점인데, 아무튼 주식수를 늘려 현금을 확보하는 이런 작업들은 이미 투자한 주주들의 지분 가치 희석을 담보로 하는 것이기에 신중하게 결정해야 하며 설득시킬 수 있는 명확한 명분이 필요합니다. 엔켐은 공격적인 케파 증설을 하고 있는만큼 재무상 유동성이 부족하고 운영자금도 부족한 상황임에 따라 주식팔이에 전념하고 있는 것으로 보입니다.

 

이런 현상은 돈 한푼 없이 집 100채를 보유했다는 갭투자 전문가가 떠오르게 합니다. 내 돈이 아닌 남의 전세 보증금으로 돌려막기해 집 100채를 보유한 것과 엔켐이 상장에 성공한 뒤 기다렸다는 듯이 사채와 증자를 통해 현금을 이리저리 끌어 사업하고 직원 월급주는 모습이 다를 것이 없다고 생각됩니다.

 

이런 모습만으로도 제 투자 기준 1차 서류에서부터 컷입니다. 주주를 기업 성장의 동반자가 아닌 주머니 속 현금 수준으로 생각하는 기업들은 아무리 성장스토리가 매력적이고 좋아보여도 투자하지 않는 것이 좋습니다. 아무튼 증권사들이 IPO 성공시키 한 몫 챙겨보려고 허황된 얘기들을 이리저리 많이 뿌린 결과 IPO는 성공적이었고 투자하신 분들이 많은 만큼 엔켐의 성장스토리가 그들의 허황된 얘기처럼 이어나갈 수 있기를 바랄 뿐입니다. 다만, 자칭 증권사 전문가들은 엔켐이 올해 1분기부터 100억대의 유의미한 영업이익을 달성할 것이라는 허황된 얘기를 하셨었는데 첫 단추부터 거짓이었다는 점을 기억하시길 바랍니다. (그분들도 월급 받으려고 한 행동이니 이해하시길 바라겠습니다. 저도 제 글이 인기 있으려면 긍정적인 평가를 많이 해야 된다는 것을 알고있습니다만 제 양심상 그런 행동은 할 수 없습니다.)

 

 엔켐의 현재 자리에서 바로 90,000원을 뚫을 가능성은 높지 않고, 뚫더라도 조정을 받으며 힘을 모은 뒤에 시도할 것으로 보입니다. 90,000원을 뚫고 안착하는 모습을 보여준다면 추세를 상승으로 전환했다고 판단해도 무리가 아닐 것으로 보입니다. 따라서 엔켐의 차트 부문 종합등급은 C등급으로 평가하겠습니다.

수급 분석 ( D 등급 )

 

 

1) 6개월 누적 수급

  -  개인이 629억 매수, 외국인이 150억 매수, 기관이 768억 매도

2) 공매도 누적 수급

  - 누적 공매도 금액은 680억으로 추산되며 이는 엔켐 시총 1조 대비 6.8%에 해당

3) 종합판단

 누적 수급 차트를 보시면 제 2의 에코프로비엠을 꿈꾸는 투자자들이 많아 엔켐 상장 직후 개인 투자자들이 대거 몰렸던 만큼 개인투자자들의 누적 매수 포지션이 눈에 띄는 수급입니다. 상장 직후 고점과 저점을 낮추는 파동을 3회 보이고 본격적인 하락 추세로 진입하자 개인 투자자들의 물타기 매수가 꾸준히 이어지고 있습니다. 공모가 부근에서 주가 반등에 성공하자 본절에 다다른 개인 투자자들 부터 조금씩 이탈하고 있는 추세로 보여집니다.

 

상장한지 오래되지 않았음에도 잘 차려진 한정식을 공매도 세력들이 그냥 넘어갈리 없습니다. 적자 기업이라 PER를 산정할 수도 없기에 많게는 일일 거래대금의 13%까지 공매도를 공격적으로 치며 주가하락을 통한 차익실현의 야욕을 드러내고 있습니다. 

 

개인투자자들의 사랑을 받고 있는 기업인 만큼 순탄한 성장스토리를 이어가길 바라지만 증권사와 언론사과 연합한 마케팅에 매수하신 것인지 기업 및 시황 분석을 토대로 가치투자를 하신 것인지 점검이 필요한 시점이라고 생각됩니다. 엔켐의 수급 부문 종합등급은 D등급으로 평가하겠습니다.

2. 중요 공시 ( 0 건) 및 배당 규모

1) 공매도 과열종목 지정 : 수급 분석에서 말씀드렸다시피 공매도 세력들은 엔켐의 주가하락을 유도해 확실한 차익실현의 목적을 가지고 공매도를 투입하고 있습니다.

2) 배당 규모(예상) : 없음

 

3. 주가 전망

 종목의 강점과 약점을 바탕으로 엔켐의 주가를 전망해보겠습니다. 투자의 책임은 오로지 본인에게 있으므로 잘 판단하셔서 투자하시길 바랍니다.

 

Strong Point

1) 공격적인 케파증설의 근거는 충분하다

2) 원재료 내재화에 따른 수익성 회복 기대

3) 국내 전해액 생산 기업중 가장 앞서있는건 팩트

 

Weak Point

1) 적지 않은 일일 공매도 수급은 주가에 부담

2) 전해액 시장 상황에 대한 선제적 이해와 분석이 필요할 것

3) 상장한지 얼마 되지도 않았는데 벌써부터 주주 주머니 털 생각부터 하는 끼가 있는 기업

   (사채, 유증 모두 주주들이 보유한 기존 주식들의 가치가 희석될 수 밖에 없는 행위)

4) 중국의 물량과 일본의 품질 경쟁에서 살아남기 위한 독자적인 노선이 필요할 것

4. 목표가

재무, 차트, 수급 분석과 주가 전망에 대한 강점과 약점을 분석한 결과를 토대로 목표가를 산출하기 때문에 실제로 목표가에 도달할 가능성이 높습니다. 허황된 목표가는 제시하지 않습니다.

엔켐 1차 목표가 : 78,000원

엔켐 2차 목표가 : 84,000원

엔켐의 현재 시총은 적자인 현재 상황을 보면 밸류 부담이 있다고 보여지며, 미래 기대 이익을 담보로 하기에도 국내 기업이 전해액 시장에서의 이익 창출 능력에 대해 의문이 드는 상황이다보니 목표가 설정이 쉽지 않은 상황입니다. 다만, 공모가 부근에서 유의미한 반등과 거래량이 나왔기에 주가가 7만원을 이탈하지 않고 버텨주며 상승 추세를 이어간다는 가정하에 목표주가를 설정하였습니다.

 

제 분석 내용은 참고만 해주시길 바라며 투자의 결과는 오로지 투자한 본인의 책임입니다. 즐겁고 성공하는 투자가 되시길 바랍니다. 다른 종목이 궁금하시다면 우측 상단 검색창을 활용하여 검색해주시고 아래 다른 종목들의 분석글 링크를 올려놓았으니 참고하시기 바랍니다.

 

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