엘앤에프 주가 전망 및 목표주가(23년도 6월)

대한민국 코스닥 시장에 상장된 엘앤에프의 재무, 차트, 수급을 분석한 후 공시사항을 점검하고 이를 바탕으로 향후 주가 전망 및 목표 주가에 대해 알아보겠습니다. 세밀한 분석을 위해 다른 짜깁기 글에 비해 글과 숫자가 많지만, 읽는 것만으로도 여러분의 시간과 돈을 아낄 수 있습니다. 반드시 종목 매수 전 LIKEBEE를 검색 또는 즐겨찾기 등록해 분석자료를 확인해 주세요.

1. 종목 분석

1) 종목명 : 엘앤에프

2) 관련 테마 : 2차 전지, 전기차

3) 액면가 : 500원

4) 시가총액 : 9조 1,143억 원

5) 유통주식수 : 23,257,087 (64.7%)

6) 대주주 지분율 : 23.9% (새로닉스 외 14인)

7) 외국인 지분율 : 22.1% 

 

기업 개요

 엘앤에프는 2000년 설립돼 2003년 코스닥 시장에 상장한 2차 전지 양극재 기업으로 2차 전지 양극화물질과 그에 관련된 소재 제조 및 판매를 주요 사업으로 하고 있습니다. 대구 달서구와 경북 칠곡군 등에서 생산시설을 운영 중이며 매출의 96%가 수출을 통해 발생하고 있습니다. 엘앤에프의 주요 고객으로는 글로벌 전기차 기업인 테슬라이며 에너지 밀도가 높아 주행거리를 높일 수 있는 하이니켈 양극재를 주요 제품으로 판매하고 있습니다. 엘앤에프의 자세한 분석은 아래 내용을 참고해 주시기 바랍니다.

 

재무 분석 ( A 등급 )

○ 엘앤에프 재무 종합평가

 

"올 한 해도 고성장 지속"

 

전기차에 사용되는 2차 전지는 양극재, 음극재, 분리막, 전해질 총 4가지의 핵심소재로 구성되어 있습니다. 그런데 양극재가 차지하는 가격 비중이 50%에 달해 가장 수익성이 높은데 그 이유는 주행거리에 있습니다. 전기차의 최대 약점인 주행거리 문제를 극복하기 위해서 2차 전지의 에너지 밀도를 높여야 하는데, 에너지 밀도를 높이기 위해서는 양극과 음극의 전위차가 커야 합니다. 따라서 양극의 전위를 높이던가 음극의 전위를 낮추면 에너지밀도가 커지는 것인데 음극재의 전위를 낮추는 것은 기술적으로 매우 어렵고 한계가 명확해 양극재의 전위를 높이는 방식으로 연구가 진행되었고 현재 H-NCM 양극재가 개발된 것입니다. 

배터리 소재 시장 성장 규모

엘앤에프는 위와 같이 고부가가치 양극재를 생산하는 기업으로 테슬라와 LG에너지솔루션을 주요 거래처로 확보하고 있습니다. 글로벌 자동차 시장에서 전기차 점유율이 7~8%까지 증가하면서 엘앤에프의 실적도 빠르게 증가하고 있는데 2022년 매출은 2021년 대비 300% 상승했고 영업이익은 무려 500% 상승했습니다. 

 

엘앤에프의 2023년 1분기 실적은 매출 1.4조, 영업이익 400억으로 시장 전망치에는 조금 부족한 실적을 기록했는데, 주요 고객사인 중국기업들이 춘절 기간 동안 공장 가동을 중단하면서 영향이 컸던 것으로 확인됩니다. 2분기부터는 정상적으로 출하가 진행될 것이며, 절대적인 출하량은 2022년 대비 40% 가까이 증가할 것으로 보입니다.

우려되는 점은 리튬 및 니켈가격이 고점 대비 하락하면서 양극재 ASP가 하락압력을 받고 있다는 것입니다. 하지만 높은 수준의 환율이 유지되면서 ASP 하락분을 상쇄할 수 있을 것으로 보이며, 출하량 확대로 매출이 증가하며 외형성장도 지속될 것으로 예상됩니다. 2023년 2분기부터는 굳이 2 공장 Phase 2 양산이 시작되며, 2024년에는 세계 최초로 90% 이상 단결정 양극재 양산 모멘텀도 보유하고 있습니다.

 

고객사 다변화라는 숙제가 남아 있지만 세계 최고의 전기자동차 메이커인 테슬라와 세계 최고의 2차 전지 메이커인 LG에너지솔루션을 고객사로 확보하고 있다는 점은 엘앤에프의 중요한 경쟁력입니다. 중국 시노리튬과 합작으로 수산화리튬 조달 및 국내기업과의 전구체 JV 합작으로 양극재 생산 수직 계열화를 추진하며 에코프로, 포스코 그룹과 비교했을 때 약점으로 평가받던 부분도 보완하려는 움직임을 보여주고 있습니다. 

 

자본대비 부채비율이 150%까지 빠르게 증가했으나 성장 가속화를 위한 레버리지라고 판단되므로 엘앤에프의 재무 부문 종합등급은 A등급으로 평가하겠습니다.

 

차트 분석 ( B 등급 )

1) 주가 분석

•  '20년 3월 코로나 팬데믹 선언 ▼ 주가 12,500원까지 하락
•  미 연준 무제한 양적완화 선언, 글로벌 지수 폭등 ▲ 주가 40,000원대 상승
•  전기차 시장 개화, EV향 매출 증가 시작 ▲ 주가 100,000원대 상승
•  테슬라향 매출 급증, 2022년 영업이익 650% 상승 ▲ 주가 280,000원대 상승
•  산업부 북미 합작사 승인 거절 ▼ 주가 180,000원대 하락
•  2차전지 섹터에 공격적인 수급 유입 ▲ 주가 350,000원대 상승 이후 조정기 진입

2) 거래량 분석

- 기대감, 성장성이 높은 섹터인 만큼 높은 거래량 유지 중

 

3) 엘앤에프 차트 종합평가

 

"Discount 요소 제거 중"

 

엘앤에프는 양극재 PEER 대비 가장 저평가를 받고 있습니다. 포스코퓨처엠이나 에코프로비엠은 PER 100배 이상까지도 기록하며 시장으로부터 높은 주가 프리미엄을 받고 있는데 엘앤에프는 PER 40배로 PEER 대비 Discount 받고 있습니다. 에코프로비엠은 에코프로 그룹 자회사들과의 시너지를 통해 세계적으로도 손꼽히는 배터리 밸류체인을 구축하면서 높은 주가 프리미엄을 받고 있고 포스코퓨처엠도 모회사인 포스코홀딩스와의 자원 시너지가 주가 프리미엄 요소로 작용되고 있습니다.

 

엘앤에프도 약점을 보완하기 위해 안정적인 원자재 조달을 위한 합작회사 설립, JV 하반그올 양극재 생산 수직 계열화 등을 추진 중에 있습니다. 단기적으로 주가 할인요소를 모두 제거할 순 없겠지만 미래지향적인 사업 전략은 긍정적으로 평가할 수 있습니다.

 

불안요소는 올해 초 예상했던 엘앤에프의 2023년 영업이익은 4,000~4,500억이었는데 현재 시장 전망치는 3,000억 수준까지 하락했습니다. 리튬, 니켈 등 원자재 가격 하락으로 양극재 ASP 하락이 우려되고 있기 때문인데 그래도 출하량은 2022년 대비 35~40%까지 증가하며 외형 성장은 지속될 것이며, 양극재 생산 캐파는 2023년 13만 톤, 2024년 23만 톤, 2026년 38만 톤까지 증가시켜 높은 성장세를 이어나갈 것입니다.

 

2차 전지에 공격적으로 들어오던 수급이 빠져나가며 다른 섹터로 분산되고 있습니다. 특히, 엔비디아의 수퍼 어닝으로 반도체 섹터에서 수급을 강하게 빨아들이고 있기에 당분간 2차전지 섹터는 숨고르기하며 주가 리레이팅이 진행될 것입니다. 2차전지 섹터는 고성장이 담보된 섹터이므로 포트폴리오에 포함시키는 것에는 이견이 없으나 몰빵 또는 과도한 비중을 투자하는 것은 지양하시기 바랍니다. 엘앤에프의 차트 부문 종합등급은 디스카운트 요소는 인정하나 PEER 대비 밸류부담이 적다는 점을 반영하여 B등급으로 평가하겠습니다. 

 

수급 분석 ( D 등급 )

 

 

 

1) 6개월 누적 수급

- 개인 1,802억 매수, 외국인 126억 매수, 기관 1,966억 매도

 

2) 공매도 누적 수급

- 누적 공매도 금액은 1조로 추산되며 이는 엘앤에프 시총 9조 대비 11%에 해당

 

3) 엘앤에프 수급 종합평가

 

"공매도는 확신하고 있다"

 

엘앤에프의 공매도는 작년말보다 점점 더 강해지고 있었습니다. 시총 대비 10% 이상 금액이 공매도로 유입되었고 일일 공매도 비율이 10%를 초과하고 있습니다. 급등한 2차 전지 섹터에 공매도 수급이 강하게 몰리고 있는데 엘앤에프 역시 피해갈 수 없습니다. 엘앤에프는 다른 2차전지 섹터 기업들과 비교해 봤을 때 주가 상승이 드라마틱하지 않았고 2023년에도 매출이 최소 100% 성장이 담보되었음에도 공매도 수급이 강하게 들어오고 있다는 점은 조금 억울하지만 실력으로 입증하는 수밖에 없습니다. 엘앤에프의 수급 부문 종합등급은 D등급으로 평가하겠습니다.

 

2. 중요 공시 ( 0 건) 및 배당 규모

1) 투자 전 반드시 확인해야 될 공시사항은 없습니다.

2) 배당 규모(예상) : 고성장이 예정된 고 PER 기업들은 캐파=실적 공식이 성립하기 때문에 배당보다는 모든 현금을 캐파 증설에 투입해야 합니다.

3. 주가 전망

종목의 강점과 약점을 바탕으로 엘앤에프의 주가를 전망해 보겠습니다. 투자의 책임은 오로지 본인에게 있으므로 잘 판단하셔서 투자하시길 바랍니다.

 

Strong Point

1) 높은 수준의 환율은 ASP 하락을 상쇄시킬 것

2) 타 PEER 대비 밸류 부담이 적은 주가

3) 약점 보완을 위한 구체적인 경영전략 추진 중

4) 2023년 양극재 출하량은 최소 30% 이상 증가할 것

 

Weak Point

1) 공매도 세력들의 자신감 넘치는 무차별 공격

2) 주요 메탈 매입 레깅 영향으로 원가부담 증가 리스크

4. 목표가

재무, 차트, 수급 분석과 주가 전망에 대한 강점과 약점을 분석한 결과를 토대로 목표가를 산출하기 때문에 실제로 목표가에 도달할 가능성이 높습니다. 허황된 목표가는 제시하지 않습니다.

• 엘앤에프 1차 목표가 : 300,000원
• 엘앤에프 2차 목표가 : 350,000원

엘앤에프는 2차 전지 중 양극재라는 가장 부가가치가 높은 핵심소재 생산 기업으로 고성장을 지속하고 있기에 미래 실적을 기준으로 목표주가를 설정하겠습니다. 미래 실적은 엘앤에프의 증설 예정된 캐파에 ASP를 반영하여 산출하였으며, 2024년 예상 영업이익은 약 6,500억 정도입니다. 목표주가는 보수적으로 PER 28배로 설정하였는데 2년 뒤 실적을 기준으로 한 중기 목표가임을 다시 한번 말씀드립니다.

 

제 분석 내용은 참고만 해주시길 바라며 투자의 결과는 오로지 투자한 본인의 책임입니다. 즐겁고 성공하는 투자가 되시길 바랍니다. 아래 제 블로그 메인페이지로 가시면 더 많은 기업 정보 및 분석자료를 확인하실 수 있습니다

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