SK이노베이션 주가 전망 및 목표주가(23년도 5월)

대한민국 코스피 시장에 상장된 SK이노베이션의 재무, 차트, 수급을 분석한 후 공시사항을 점검하고 이를 바탕으로 향후 주가 전망 및 목표 주가에 대해 알아보겠습니다. 세밀한 분석을 위해 다른 짜깁기 글에 비해 글과 숫자가 많지만, 읽는 것만으로도 여러분의 시간과 돈을 아낄 수 있습니다. 반드시 종목 매수 전 LIKEBEE를 검색 또는 즐겨찾기 등록해 분석자료를 확인해 주세요.

1. 종목 분석

1) 종목명 : SK이노베이션

2) 관련 테마 : 2차 전지, 정유

3) 액면가 : 5,000원

4) 시가총액 : 16조 6,771억 원

5) 유통주식수 : 52,409,153 (56.7%)

6) 대주주 지분율 : 33.8% (SK)

7) 외국인 지분율 : 24.46% 

 

기업 개요

 SK이노베이션은 그룹 지주회사인 SK로부터 석유, 화학 및 윤활유 제품의 생산 판매 등을 담당하는 사업부가 분할되어 설립된 기업으로 2009년 10월 윤활유 사업부문을, 2011년 1월에는 석유 및 화학 사업부문을 각각 물적 분할되었습니다. LG화학이 석유화학이라는 Cash Cow 사업을 바탕으로 2차 전지 사업을 키웠던 것처럼 SK이노베이션도 정유라는 Cash Cow 사업을 바탕으로 2차 전지 사업을 키우고 있습니다. SK이노베이션의 주요 매출 구성은 석유사업 65%, 화학사업 15%, 윤활유 사업 10%, 2차 전지 사업 7%로 구성되어 있으며, 자세한 분석은 아래 내용을 참고해 주시기 바랍니다.

 

재무 분석 ( C 등급 )

○ SK이노베이션 재무 종합평가

 

"배터리의 장기 부진이 아프다"

 

SK이노베이션 매 분석마다 이제는 배터리가 해줘야 할 때라고 강조했었습니다. 유가가 안정화됨에 따라 정제마진 레버리지 효과는 사라졌기 때문에 2022년과 같은 정유 부문의 폭발적인 이익은 기대하기 어렵습니다. 따라서 SK이노베이션이 오랜 기간 천문학적인 자본을 투자한 배터리 사업이 증익에 기여해 이익감소분을 상쇄시켜야 함에도 불구하고 여전히 안정적인 이익 창출에 실패하고 있는 모습입니다.

 

23년 1분기 SK이노베이션의 성적표를 보면 정유부문에서는 정제마진이 약 3~4달러 내외로 상승하며 2,748억 원의 영업이익을 달성하는 데 성공했습니다. 기대하지 않았던 화학 사업도 PX 마진 상승으로 1,000억의 깜짝 흑자를 기록하며 시장을 놀라게 했는데, 정기보수 종료에 따른 사업 정상화와 주요 제품들의 스프레드 개선 영향으로 추정됩니다.

 

문제는 배터리 사업입니다. 신규 가동을 시작한 공장들의 매출 기여로 최대 분기 매출 3.3조를 기록했음에도 불구하고 일회성 비용이 폭발적으로 증가하며 -3,400억의 적자를 기록하고 말았습니다. 신규 공장이 아직 안정화가 안됨에 따라 고정비가 증가하고 있고 임직원들의 격려금 등 일회성 비용이 반영된 것이 대규모 적자의 원인으로 보고 있습니다. 정유 및 화학 부문에서 시장 전망보다 선방하는 실적을 기록했기에 배터리의 부진이 더욱 아쉽게 느껴지는 상황입니다.

 

하지만 배터리 사업의 부진은 하반기로 갈수록 점차 완화될 것으로 예상됩니다. 가장 큰 문제점으로 지적되고 있는 배터리 플래트 수율 부문에서는 세계 최고의 2차 전지 회사인 LG ES 역시 해외 플랜트에서 겪었던 문제로 안정화까지 2년 정도가 걸렸기 때문에, SK이노베이션도 학습효과를 바탕으로 빠르게 인력을 조달하여 수율 정상화를 가속화할 수 있지 않을까 기대해 볼 수 있습니다.

 

게다가 연이은 배터리 사업 부문 대규모 적자에도 불구하고 공격적인 투자를 단행한 결과, SK이노베이션은 시장 선두를 달리고 있는 LG ES의 배터리 생산 캐파의 40%까지 따라붙는 데 성공했기 때문에 플랜트 안정화에 따른 흑자 전환에 성공한다면 격차를 더욱 빠르게 좁힐 가능성도 있습니다. 

 

2022년 SK이노베이션은 폭발적인 정제마진 상승으로 4조에 가까운 영업이익을 거두었지만, 달콤했던 꿈에서 깨어 이제는 현실로 돌아와야 할 때입니다. 올해 SK이노베이션의 영업이익은 약 70% 감소한 1조 2,000억 원을 예상하며, 공격적인 레버리지 투자로 자본대비 부채비율이 200%에 거의 도달한 점을 반영하여, 재무부문 종합등급은 C등급으로 평가하겠습니다.

 

차트 분석 ( B 등급 )

1) 주가 분석

• '20년 3월 코로나 팬데믹 선언, 마이너스 유가 기록 ▼ 주가 55,100원까지 하락
• 미 연준 무제한 양적완화 선언, 글로벌 지수 폭등 ▲ 주가 150,000원대 상승
• 국제 유가 회복 및 전기차 시장 개화에 따른 배터리 사업 기대감 ▲ 주가 320,000원대 상승
• 배터리 사업 대규모 적자 ▼ 주가 150,000원대 하락
• 정유, 화학 선방 중, 배터리 회복 기대 ▲ 주가 180,000원대 상승

2) 거래량 분석

- 증시 유동성 감소에도 꾸준한 거래량 유지 중

 

3) SK이노베이션 차트 종합평가

 

"추세전환 시도 중"

 

 SK이노베이션의 주가 차트를 보면 고유가로 인한 엄청난 흑자에도 불구하고 시장은 지속 가능한 이익이라고 판단하지 않았습니다. 실제로 2022년 3분기부터 정제마진은 급속도로 하락되었고 천문학적인 금액이 투자된 2차 전지 사업부는 여전히 흑자전환에 실패하며 주가는 고점과 저점을 낮추며 하락하다, 최근 추세전환을 시도 중에 있습니다. 23년 1분기 기대했던 배터리 사업이 또 한 번의 대규모 적자를 기록했음에도 불구하고 주가가 우상향 하는 근거는 다음과 같습니다.

• 석유 및 화학 사업의 실적 선방
• 배터리 부문 시장 리더의 캐파 40%까지 따라잡았으나 저평가 상태  

제가 이전 SK이노베이션 분석에서 차트상 고점과 저점이 낮아지는 추세가 종료되지 않으면 매수할 필요가 없다고 말씀드렸고, 주가 150,000원 부근에서 이평선 하락을 견뎌내며 버텨주는 것이 중요하다고 말씀드렸습니다. SK이노베이션의 주가 차트를 보면 150,000원 부근에서 잘 지지해 냈고 저점과 고점을 높이는 추세전환 중에 있으나, 아직 불확실성이 해소되지 않았기 때문에 탄력적인 주가 상승이 나올지에 대해서는 확신하기 어렵습니다.

 

가장 우선적으로 배터리 사업 분할 이벤트가 대표적입니다. 주주에게 지분을 나누지 않고 대주주가 모든 지분을 독식하는 물적 분할은 기업의 믹스 효과를 감소시키고, 상장사 두 곳에 실적이 동시에 잡히는 더블 카운팅 이슈가 발생함에 따라 주가 할인 빌미를 제공하기 때문에 주주의 가치를 심각하게 훼손할 가능성이 있습니다. 그럼에도 불구하고 SK 그룹은 현금을 마련하기 위해 물적분할 하는 것에 거리낌이 없고, 국내에서 물적분할을 가장 즐겨하는 그룹이므로 이번에도 SK ON이 분할 상장할 확률은 100%입니다. 

 

그런데 혹시 주가가 폭락할까 봐 걱정하시는 분들은 크게 걱정하실 필요 없는 게, 물적분할은 이미 확정된 이벤트기 때문에 현재 주가에 반영되었을 가능성이 매우 높습니다. 일부에서는 SK ON의 향후 시장 가치를 30조 원 이상으로 평가하고 있기 때문에 현재 SK이노베이션의 시가총액 16조는 엄청난 주가 할인상태라고 판단할 수도 있습니다. LG에너지솔루션의 시가총액 132조에는 LG화학의 소재 부문 사업과의 시너지, 시장 선두 프리미엄, 높은 기술력, 안정적인 매출처 확보 등 다양한 요인이 주가 프리미엄으로 전환된 결과이긴 하나, 시장 2위권에 있는 SK이노베이션과 시가총액 차이가 과도하게 벌어져있습니다. 

 

SK이노베이션은 차트상 단기 추세전환에 성공했고, 아직까진 긍정적인 흐름을 유지하고 있다는 점, 하반기에는 배터리 사업 부문의 수율 부문 개선과 일회성 비용 감소로 흑자 전환이 기대되기 때문에, SK이노베이션의 차트 부문 종합등급은 B등급으로 평가하겠습니다.

 

수급 분석 ( C 등급 )

 

 

1) 6개월 누적 수급

- 개인 4,682억 매수, 외국인 3,237억 매도, 기관 1,510억 매도

 

2) 공매도 누적 수급

- 누적 공매도 금액은 7,500억 원으로 추산되며 이는 SK이노베이션 시총 16.6조 대비 4.7%에 해당

 

3) SK이노베이션 수급 종합평가

 

"최악의 수급"

 

SK이노베이션의 수급 차트를 보면 최근 외국인 투자자의 이탈이 눈에 띄며, 개인 투자자의 강한 누적 매수 포지션이 장기간 유지되고 있음을 확인하실 수 있습니다. 또한 이미 고점 대비 50% 하락한 주가로 불확실성과 역성장을 주가에 반영했음에도 불구하고 공매도 물량은 증가하며 수급 불확실성을 높여주고 있습니다. 작년 말 대비 약 40% 정도 공매도 강도가 증가한 상황입니다. 결과적으로 SK이노베이션의 수급 상황은 매우 좋지 못합니다. 따라서 수급 부문 종합등급은 D등급으로 평가하겠습니다.

2. 중요 공시 ( 0 건) 및 배당 규모

1) 투자 전 반드시 확인해야 될 공시사항은 없습니다.

2) 배당 규모(예상)

• 주당 배당금 : 1,500원
• 시가 배당률 : 1.4%
• 배당 지급일 : 기말 배당

3. 주가 전망

종목의 강점과 약점을 바탕으로 SK이노베이션의 주가를 전망해 보겠습니다. 투자의 책임은 오로지 본인에게 있으므로 잘 판단하셔서 투자하시길 바랍니다.

 

Strong Point

1) 여러 불확실성으로 인해 과도한 주가 할인 상태

2) 또 속을지 모르겠지만 하반기 배터리 사업 흑자전환 가능성 높다.

3) 시황개선으로 정유 및 화학 사업 선방 중

4) 2차 전지 PEER 대비 과도하게 저평가된 시가총액

 

Weak Point

1) 더욱 강해진 일일 공매도 수급은 주가에 큰 부담

2) 영업이익 기준 2022년 대비 70% 이상 역성장 확정

3) 하반기 SK ON 물적분할로 인한 투심악화

4) 외부 자금조달 리스크 존재(전환사채, 유상증자 등)

4. 목표가

재무, 차트, 수급 분석과 주가 전망에 대한 강점과 약점을 분석한 결과를 토대로 목표가를 산출하기 때문에 실제로 목표가에 도달할 가능성이 높습니다. 허황된 목표가는 제시하지 않습니다.

• SK이노베이션 1차 목표가 : 210,000원
• SK이노베이션 2차 목표가 : 250,000원

사업부를 분할하여 상장하는 경우, 경영 측면에서는 현금이 생기고 자산 버블이 일어나며 경영권 방어에 도움이 될 수 있겠지만 자회사의 실적이 더블 카운팅 되어 주가 할인요소로 작용하고, 여러 사업부가 결합된 기업이 누릴 수 있는 믹스효과에 의한 튼튼한 이익체력 등을 잃게 됩니다. 또한 SK ON IPO가 늦어지면서 계획된 외부 자금 수혈이 늦어져 모회사인 SK이노베이션이 외부에서 자금을 조달할 리스크가 있습니다. 아마도 자사주를 담보로 한 교환사채 가능성이 높겠지만 매우 낮은 확률로 유상증자 가능성도 있다는 점을 기억해두셔야 합니다.

 

하지만 물적분할로 인한 주가 할인율을 반영한다고 하더라도 SK ON 및 SK IEET 지분 가치와 정유 및 화학사업의 가치를 합산한다면 시가총액 16조는 저평가라는 결론밖에 나오지 않습니다. 최대한 보수적으로 계산하더라도 SK ON 가치 10조, SK IEET 가치 1조, 정유 및 화학 사업 가치는 순익의 PER 10배를 적용하여 10조이기 때문에 SK이노베이션의 시가총액은  최소 21조는 돼야 합니다. 따라서 목표 주가는 SK이노베이션의 최소 가치를 기준으로 산정하였습니다.

 

제 분석 내용은 참고만 해주시길 바라며 투자의 결과는 오로지 투자한 본인의 책임입니다. 즐겁고 성공하는 투자가 되시길 바랍니다. 아래 제 블로그 메인페이지로 가시면 더 많은 기업 정보 및 분석자료를 확인하실 수 있습니다

 

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